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文章作者：Drew Van der Werff、Alex Matthews

文章编译：Block unicorn

简述：

纵观历史，商品市场由於外部事件的影响而波动加剧的例子比比皆是。虽然市场以外的因素有助於降低商品生产和消费企业的风险（例如，全球化带来了更高效的航运/运输和网络化），但衍生品可以作为更广泛的价格发现工具。此外，衍生品可以用来更好地管理依赖於商品的企业（例如，原油公司、贵金属、农产品）。以太坊区块空间也存在类似的机会，随着区块空间衍生品的开发，利益相关者可以提供更好的用户体验，有更多的工具来管理他们的企业，并增加区块空间价格发现的效率。下面我们提供了以太坊区块空间当前状况的概述，传统市场的历史类比，并试图基於其他人的研究，展示开发区块空间衍生品市场的关键考虑因素。

以太坊区块空间简介

以太坊的商业模式围绕着售卖区块空间（blockspace）。区块空间被各种参与者利用，用以与驱动应用程序的智能合约进行交互，支持额外的基础设施层，或直接完成交易。然而，像大多数资源一样，区块空间的供应有限。为了确定谁或什麽能消费这些供应，以太坊引入了Gas（在区块链网络交易支付的手续费，称之为Gas）。Gas被各方利用，以指定他们愿意为包含其交易付出多少。

以太坊中的Gas及其使用已经发生了演变，最近的关键变化发生在2021年8月。随着伦敦硬分叉（London hard fork）和EIP-1559的实施，以太坊的费用市场转变为由一个被销毁的基础费用和一个给予验证者的小费组成。这次改变之後，现在的市场有了一个由协议驱动的基础费用作为参考利率，并确保对於实物交割，包含交易在一个区块中的最低成本。

在2022年9月，"合并"（The Merge）发生了！尽管微妙，但这也改变了与任何潜在衍生市场相关的一些动态。在合并之後，负责提出最终确定的新区块的验证者在两个时代（epochs）之前就已知，给市场大约12分钟的时间知道谁将堆叠下一个区块（这可能对潜在的实物交割市场产生有趣的影响）。

最後，在短期内，社区可能会引入一个新的，与数据存储相关的费用市场。被称为EIP-4844，这个市场将是以太坊的第一个多维度费用市场，将数据存储和执行分开。关於这个以及其他路线图项目的影响，将在下文中进行讨论。

从其他商品市场中我们可以学到什麽

为了开始理解块空间衍生品市场的潜在设计和市场结构，以及其对现货市场的可能影响，我们调查了传统市场，并观察了各种属性，以下是我们在最具可比性的市场中确定的几个关键特性：

我们发现，基於这些因素，最相关的市场是石油和VIX（波动性指数，指数越高以为波动性越高，恐慌性越强）。更多的细节在下面讨论，但重要的是要注意，这两个市场都已经被各种利益相关者广泛使用，以实现一系列的目标（即，更好地管理他们的业务，对冲，观察等等）。

石油

直到20世纪80年代，石油市场基本上是由一小部分市场参与者主导，主要是石油出口大国。到了80年代末，一个健康的现货市场已经发展起来，逐渐取代了固定期限的定价合同。然而，即使有了这个发展，仍然存在一个问题——这个市场需要实物交割。鉴於交付石油的复杂性，这些市场继续由少数长期合作夥伴主导，而不是对更广泛的参与者开放。

随着这些市场的持续成熟，像美国西德克萨斯中质原油(WTI)这样的基准开始开发，以追踪来自某些地区的现货价格的总体情况。这使得市场和其他利益相关者能够以标准化的方式支持和交换石油（例如，你不需要了解地区或市场的细微差别就可以交易石油）。通过这种发展，不仅更多的行动者能够对价格有所了解，增加了市场的流动性深度，而且现在可以在这个指数上开发衍生品（基於指数的产品大多是现金结算）。这样的结果是更多的利益相关者能够参与到价格发现中来，可以说提高了效率，为生产者和消费者提供了更强大的工具来管理他们的业务。目前，ICE和NYMEX交易所上的WTI和Brent期货合同的交易量可以达到每天几十亿桶，而全球石油需求约在每天1亿桶；期货交易量超过日常石油消费量的25倍以上。

波动率指数 / VIX

VIX市场起源於80年代末至90年代初的金融经济学研究，提出了一套可以作为期货和期权交易基础资产的波动率指数。波动率指数与市场指数的作用类似，交易者可以对一组股票进行投机，或者在VIX的情况下，对更广泛市场内的基础波动率进行投机。这使得参与者既可以对未来的市场不确定性进行投机，也可以在市场下跌时对抗波动性提高，而投资者的股权组合可能会受到损失。然而，与股权指数不同，VIX本身不能被交易。因此，只有基於VIX的现金结算的衍生品可以交易。尽管如此，自2004年推出以来，VIX期货市场的平均日交易量已经从约460份合约增长到2022年的约210k份合约。这个市场结构与当前的Gas市场类似。基础Gas不能被交易，但是它是以太坊区块空间市场的可观察和可量化属性。因此，创建一个标准化的Gas参考价格对於期货/期权/互换/ETPs的现金结算是必要的。幸运的是，自EIP-1559以来，这个任务已经变得更加容易，因为它可以作为一个可靠的关於区块空间拥堵的预言机。

在设计产品时需考虑的因素

尽管我们可以从历史类比中提取信息，来展示衍生品市场可能对以太坊区块空间市场的稳定性产生的影响，但以太坊区块空间具有独特的特性，这些特性也将决定参考基准和衍生产品的设计方式。我们认为以下应该是任何致力於开发市场/产品的人首要考虑的事情。下面分段考虑了：

1.市场结构

区块空间/Gas市场参与者：在这样的市场中，有价格接受者和价格制定者：

价格接受者需要与市场进行交互，以管理他们业务中的风险。回到石油市场，这些既包括石油生产者，也包括涉及提炼或商业使用石油的後续供应链参与者。同样，在Gas衍生品市场，有提供区块空间的验证者，但随後是需要区块空间的应用程序/用户。这些参与者可能希望提前为区块空间确保固定收入，而应用程序/钱包可能希望为他们未来的区块空间需求确保可预测的固定成本。

这些参与者最终希望避免暴露在现货市场的动态价格变动中，但形成了两个对立的方面：

价格制定者是进行投机并承担定价风险的市场参与者。在传统市场中，这些角色由银行的市场做市商，资产管理公司，高频交易实体等扮演。这些参与者对於创建更加流动和有效的市场至关重要。在Gas市场，我们看到这个角色由数字资产市场做市商，投资公司，以及从长远来看，验证者自身扮演。然而，目前市场中的价格制定者还不足，主要是因为冇有流动性充足的现货市场，无法对区块空间风险进行对冲。

价格制定者无法有效对冲：驱动区块空间基础费用的拍卖机制可能会被操纵（尤其是在短期内），而小费可以是无上限的。如下图所示，平均Gas价格波动性大，如果按区块对区块进行观察，波动性会更大。

这些因素为价格制定者带来了显着的风险，因为他们使自己暴露在对区块空间的无上限的可变成本中。一些问题可以通过使用基於时间的指标（降低单次成本上升对参考利率的影响）或使用限制损失/收益的其他投资产品来进行平滑处理。然而，这些方法有权衡，他们可能无法满足卖方/买方的需求，并且通常会降低衍生品对多头/空头的对冲效果。鉴於此，我们期望验证者、区块构建者和搜索者在刚开始时扮演启动市场空头的角色，因为他们具备自然供应或获得物理区块空间的能力，现有的优化和利用区块空间供应的能力，以及管理区块空间风险的经验。

买方的集中：随着L2的发展和大多数用户通过rollup /而不是L1访问区块空间的可能性转变，我们期望L1区块空间的买方通过L2运营者/在L1上完成L2交易的人来集中化。在L2之外，我们预计区块空间购买者的进一步集中将转向那些使用户不直接购买区块空间的基础设施和行为者，如区块构建者/AA（账户抽象） / MPC（分散私钥保存的技术） …